一份“續(xù)虧”的業(yè)績預告后，搭上東風的國產(chǎn)AI算力龍頭在一片推薦聲中迎來大幅回調(diào)。以此為代表，反映出投資者對于AI產(chǎn)業(yè)“業(yè)績沒兌現(xiàn)，股價先透支”的擔憂。展望2025年，AI被高估了嗎？還能不能繼續(xù)投AI？

　　對于這個問題，景順長城科技軍團成員、基金經(jīng)理張雪薇表示，以豆包為代表，用戶帶來了實打?qū)嵉母皿w驗，強化了市場對于AI產(chǎn)業(yè)前景的信心。國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)有可能和過去的新能源汽車、互聯(lián)網(wǎng)一樣，成為讓全球覺得有競爭力的產(chǎn)業(yè)。有了這個信心之后，大家就敢在這個方向去做研究、下注，同時隨著豆包的月活數(shù)量上漲，他要去做相關AI的投資，會帶來基本面行業(yè)的變化。2024年實現(xiàn)業(yè)績兌現(xiàn)的AI產(chǎn)業(yè)鏈公司主要靠給海外科技龍頭代工，而2025年可以看到國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績兌現(xiàn)的機會，反倒更有信心。

　　張雪薇認為，雖然國內(nèi)現(xiàn)在是追趕者的角色，但發(fā)展速度可能會更快一些：一方面，相較于國外主要是對于大模型進行迭代、優(yōu)化以及to B的商業(yè)模式，國內(nèi)依托工程師紅利在AI應用上實現(xiàn)快速迭代和創(chuàng)新，更具多樣性，并且龐大的用戶基數(shù)更是給C端AI應用帶來了巨大潛力和爆發(fā)力；另一方面，國內(nèi)的用戶更愿意為AI手機、AI眼鏡、耳機等看得見、摸得著的硬件付費，加上制造大國這個優(yōu)勢，能造出最好的AI硬件，從而創(chuàng)造對應的需求。

　　總的來說，張雪薇對AI的前景十分樂觀，認為AI提升了腦力勞動的生產(chǎn)效率，有潛力創(chuàng)造出更多改變社會的應用，其長期演化可能帶來前所未有的產(chǎn)業(yè)機遇，堪比一場工業(yè)革命。上述判斷以及在管產(chǎn)品的業(yè)績，盡顯張雪薇對于AI產(chǎn)業(yè)鏈的重視程度以及研究的前瞻性。2023年2月份，她看到GPT模型在短短兩個月內(nèi)獲得1億用戶后，意識到了AI技術的易用性和潛力，通過深度研究發(fā)現(xiàn)AI本質(zhì)上能提高人類腦力勞動的生產(chǎn)效率，隨即決定在AI產(chǎn)業(yè)鏈上加大投資。

　　對于AI的投資，張雪薇首先強調(diào)事實求是原則。她認為，對于AI應該避免盲目追求熱門題材的投資，而是從基本面的變化出發(fā)，重點關注能夠在未來3到5年內(nèi)實現(xiàn)盈利并維持良好競爭格局的公司，也就是重點關注個股的長期增長空間。具體來看，張雪薇會根據(jù)對產(chǎn)業(yè)趨勢的判斷確定投資的方向，再自下而上科學研究地測算每個標的的兌現(xiàn)空間，從而確定配置比例，同時保持跟蹤，根據(jù)股價漲跌再次調(diào)整配置比例。如此循環(huán)往復，保持組合的進攻性。

　　季報顯示，張雪薇管理的景順長城研究精選基金自2024年以來重點圍繞AI產(chǎn)業(yè)鏈展開配置，除了芯片、算力等上游，也包括機械制造、汽車等下游應用。從實際表現(xiàn)來看，市場給予了張雪薇正向反饋，她所管理的景順長城研究精選基金A在2024年取得26.36%的凈值增長率，大幅跑贏同期業(yè)績比較基準（14.32%），排名同類前5%。（基金業(yè)績指的是A類業(yè)績，來自景順長城基金，已經(jīng)托管行復核，業(yè)績基準來自Wind。排名來源銀河證券，16/336，標準股票型基金A類。均截至2024.12.31。）

　　站在當前時點，張雪薇認為國內(nèi)的算力產(chǎn)業(yè)鏈將會是2025年最具確定性的投資機會。她表示，盡管算力因為高基數(shù)的原因?qū)е略鏊俜啪彛S著國內(nèi)大廠加大在AI應用上的投入，會增加對推理的需求，不僅是實打?qū)嵉馁Y本開支，還會催生ASIC芯片，以太網(wǎng)交換機包括數(shù)據(jù)中心間的互聯(lián)等新市場機遇，以及硅光和光電工封裝、有源銅纜等新技術。

　　除此之外，2025年也將是消費電子新一輪拐點的開啟。她表示，隨著蘋果和其他品牌加大對AI領域的投入，AI技術與消費電子行業(yè)的結合預示著巨大的市場機會，特別是AI手機，預計將帶來軟硬件的革新，推動新一輪的換機潮。未來，AI手機不僅能通過模仿用戶習慣簡化日常操作，還能整合AI眼鏡和AI耳機等可穿戴設備，提供更自然流暢的交互體驗，這些技術進步將引起行業(yè)生態(tài)的顯著變化，也會創(chuàng)造新的投資機會。