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　　今天，特朗普已經入主白宮，成為美國歷史上第60屆總統。

　　1月19日，據華爾街日報報道，特朗普已告知顧問，他計劃在就職后100內開啟訪華之旅，此前，美國最高法院表態支持TikTok禁令，特朗普表示，他愿意以行政令的形式，給予TikTok90天的禁令延緩執行期限。

　　周一開市后，由于中美緩和預期發酵，A股、港股齊齊大漲。在接下來的四年中，可以預期，特朗普的各項政策將持續攪動A股和港股市場。對此，我們整理了三項可能發生的“特朗普2.0”重大預期差，希望對大家的思考有所幫助。

　　1、特朗普真的會對中國商品征收60%關稅嗎？

　　此前，特朗普曾經宣稱，要對中國輸美商品征收60%的關稅，這可能會對中國對外出口產生重大影響。在此影響下，去年年底開始出現搶出口跡象，海關公布的最新數據顯示，去年12月，出口同比增長10.7%，較11月回升4.0個百分點。

　　而在之前，市場普遍認為，由于相應的流程較為簡便，在特朗普“對外關稅、對內減稅、傳統能源、驅逐移民”的四大主張中，關稅很可能快速落地，絕大部分分析將關稅落地時點定在今年下半年。

　　根據學界研究，上一屆特朗普任期，由于中國商品難以替代，絕大部分關稅由美國消費者負擔。而且，與之前很不同的一點是，由于疫情期間刺激政策的長尾效應，美國依然處于較高水平的通脹之中，消費者難以忍受關稅導致物價再次上升。在對大選總結中，對通脹的失控成為許多選民拋棄民主黨的重要原因。

　　并且，關稅是特朗普談判施壓的常用伎倆，如果迅速將對中國關稅落地，意味著特朗普對中國將無牌可打，這顯然不符合他以往商業作風。

　　所以，我們認為，關稅未必沒有轉機，60%的高額關稅大概率只是極限施壓。特朗普依然需要依賴中國商品來壓降美國國內通脹，雖然不排除特朗普在上任前期可能會虛言恫嚇，甚至先聲奪人，但最終加征關稅的稅率和影響可能都要好于市場預期。

　　2、特朗普和鮑威爾頂牛，降息會快速落地嗎？

　　去年11月，鮑威爾接受記者采訪時表示，如果特朗普要求他辭去美聯儲主席，他不會辭職，總統也無權解雇其職位，因為“法律不允許”。

　　實際上，兩人的矛盾可謂是由來已久，2018年，美聯儲加息導致美股暴跌，特朗普對此非常憤怒，一度與白宮幕僚討論解雇鮑威爾。

　　現在，盡管美聯儲已經連續三次降息，但聯邦基金利率的目標區間依然處于4.25%~4.5%的高位水平，這顯然并不符合信奉低利率貨幣政策的特朗普本意。

　　甚至，市場普遍認為，由于特朗普對應更高增長、更強通脹，因此，在特朗普上任初期，美聯儲很可能大幅放松降息步伐，中性利率可能會被永遠抬高。例如，市場最樂觀時，曾預期今年會降息4次共計100BP，但現在僅預期會降息1次共計25BP。這意味未來特朗普和鮑威爾，乃至美聯儲的沖突會更加劇烈。

　　根據《聯邦儲備法案》，鮑威爾是以聯邦儲備理事會主席身份，被聯邦公開市場委員會（FOMC）按照慣例推舉為主席，理論上，特朗普是可以通過解除他在聯邦儲備理事會的主席身份，來間接消除鮑威爾對貨幣政策的影響。

　　由于降息預期持續降溫，10年美債收益率一度升至4.9%，美元指數一度升至110。對此，我們認為，當前市場主要從再通脹風險出發，忽略了特朗普本人對寬松貨幣的偏好，且過度假設美聯儲能夠排除政治影響。在實際情況下，美聯儲降息的幅度，以及落地的速度，很有可能都會超出市場預期。

　　3、作為“和平主義者”，特朗普會如何影響金價？

　　考慮到特朗普不久前對加拿大和格陵蘭島的主權聲索，稱特朗普為“和平主義者”，似乎更像是一種諷刺而非褒揚。

　　但是，回顧特朗普的第一屆任期，可以發現，與拜登政府相比，特朗普確實在與大國的軍事沖突中表現得“畏手畏腳”。與其說他對加拿大和格陵蘭島的要求是擴張主義，但不如說是“關起門來”的門羅主義回魂。

　　某種程度上，在美國實力衰弱之后，特朗普的保守主義更不容易引發戰爭，因為他基本上不會考慮兩國之間的意識形態差異，對保護盟友利益也毫無興趣。由于缺乏美國的許諾與支持，盟友會保持收縮狀態，避免挑起不必要的沖突，這反而減少美國被盟友拖入與大國發生直接戰爭的可能性。

　　此前，特朗普表示，他在上任后會迅速與普京開展會晤，并在半年之內徹底解決俄烏沖突。如果這一承諾真的可以兌現，各國對于地緣政治風險的擔憂無疑會大大下降，這將會在很大程度上對作為避險資產的黃金造成沖擊。

　　不過，還有一點需要注意，華盛頓郵報曾經報道，特朗普助手們正在探討適用于“所有國家”、但僅針對關鍵進口商品的關稅計劃。雖然這一報道隨后便被特朗普否認，但未必是空穴來風。如果特朗普真的對“所有國家”加征關稅，很有可能引發連鎖反應，導致其他國家進行加征反制性質的關稅。

　　所以，我們提示特朗普對黃金的潛在風險，但并不看空黃金，直接戰爭會導致金價反應更加劇烈，貿易沖突導致的“去美元化”影響更加持久，兩者很難分出高低，最好的辦法還是密切跟蹤、見招拆招。

　　文中內容僅代表作者本人觀點。