未來出海仍然是我國藥企的必經(jīng)之路，產(chǎn)品力強(qiáng)和渠道能力強(qiáng)的出海藥企有望獲得先機(jī)。而集采已經(jīng)從化學(xué)仿制藥擴(kuò)展到高值耗材、體外診斷等各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，醫(yī)保談判帶來的悲觀預(yù)期，也已經(jīng)反映到相關(guān)公司的估值中。隨著創(chuàng)新藥械支持政策的出臺(tái)，板塊或?qū)⒂瓉硇乱惠喅砷L(zhǎng)。

　　財(cái)政政策密集發(fā)力 ?相關(guān)行業(yè)資金面壓力緩解

　　2024年和財(cái)政支出相關(guān)的行業(yè)，還面臨應(yīng)收賬款及壞賬壓力大、現(xiàn)金流偏緊的問題。其中，計(jì)算機(jī)行業(yè)和基建行業(yè)也是A股市場(chǎng)里為數(shù)不多的2024年前三季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)的行業(yè)。

　　12月重要會(huì)議提出要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，上周財(cái)政部表示“將密切跟蹤國際國內(nèi)形勢(shì)，適時(shí)進(jìn)行科學(xué)設(shè)計(jì)和動(dòng)態(tài)調(diào)整，梯次拿出我們的政策‘后手’”。預(yù)計(jì)3月兩會(huì)將會(huì)明確財(cái)政支出力度，包括赤字率、特別國債等的信息。

　　伴隨逆周期政策發(fā)力，計(jì)算機(jī)板塊將受益于宏觀環(huán)境回暖。計(jì)算機(jī)行業(yè)下游to G/to B占比高，同時(shí)2024年不少頭部公司已經(jīng)做了人員優(yōu)化，2025年不論是營收端還是成本端，都可能出現(xiàn)財(cái)報(bào)層面的修復(fù)。

　　目前多模態(tài)大模型發(fā)展，主流模型日均Token已達(dá)萬億，國內(nèi)AI應(yīng)用需求爆發(fā)，字節(jié)豆包月活數(shù)量已位居全球前列。國內(nèi)國產(chǎn)芯片進(jìn)步迅速，配套智算中心的需求也不斷提升。2024年字節(jié)跳動(dòng)的資本開支達(dá)到800億元，2025年有望達(dá)到1600億元，包括900億元的AI算力的采購，700億元的IDC基建以及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等，算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將顯著加速。

　　此外，基建企業(yè)由于經(jīng)營需要墊資，導(dǎo)致應(yīng)收類資產(chǎn)體量較大，隨著本輪化債政策落地促進(jìn)資金回收，地方財(cái)政或邊際好轉(zhuǎn)帶動(dòng)央國企需求、經(jīng)營質(zhì)量等方面改善。2024年基建行業(yè)資金面整體承壓，上半年專項(xiàng)債發(fā)行較慢，8-9月后開始加速。而財(cái)政部超10萬億元的一攬子化債方案推出之后，基建行業(yè)減值損失也可能會(huì)好于此前預(yù)期。

　　同時(shí)行業(yè)現(xiàn)金流改善后，疊加市值管理要求，央國企分紅能力和意愿也會(huì)強(qiáng)化。國資委明確表示將把提升中央企業(yè)控股上市公司投資價(jià)值、強(qiáng)化投資者回報(bào)作為一項(xiàng)長(zhǎng)期工作，對(duì)于長(zhǎng)期破凈的基建行業(yè)公司來說，基本面改善和股息回報(bào)也有望推動(dòng)一輪估值抬升。就投資者而言，在指數(shù)化投資日趨流行的當(dāng)下，通過配置上述對(duì)應(yīng)行業(yè)的ETF，或許能夠?qū)崿F(xiàn)事半功倍。　

　?。ㄗ髡呦的彻贾笖?shù)投資總監(jiān)。文中基金僅為舉例分析，不作買賣推薦。）