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　　近日，融創(chuàng)服務母公司融創(chuàng)中國風險又遭清盤呈請風波，融創(chuàng)系債務風險猶存，融創(chuàng)服務又是否可能受母公司拖累？

　　根據(jù)融創(chuàng)中國的公告，其于1月10日收到中國信達（香港）資產(chǎn)管理有限公司向香港高等法院提出的清盤呈請，內(nèi)容有關(guān)Shining Delight Investment Limited（公司之間接全資附屬公司）作為借款人及公司作為擔保人未向呈請人作為貸款人償還貸款，涉及本金總額3000萬美元及應計利息。

　　截至2024年11月30日，融創(chuàng)中國到期未償付借款本金為1155億元。據(jù)悉，融創(chuàng)正處于債務二次重組的重要關(guān)口，涉及約154億元的公司債券，重組方案包括現(xiàn)金要約收購、股票及股票經(jīng)濟收益權(quán)兌付、以資抵債和全額長展期等。融創(chuàng)服務又是否可能受母公司債務危機影響？

　　母公司債務風險猶存 融創(chuàng)服務遭關(guān)聯(lián)交易持續(xù)反噬

　　據(jù)公開資料，融創(chuàng)服務于2020年11月19日正式在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市，上市首日，融創(chuàng)服務開盤定價11.6港元，市值近350億港元，綠鞋后融資規(guī)模達到92億港元。

　　上市前，公司業(yè)績高增。2017-2019年，融創(chuàng)服務營業(yè)收入分別為11.12億、18.42億和28.27億，年復合增長率59.5%；同期利潤分別為0.43億、0.98億和2.70億，年復合增長率為150.7%。

　　公司業(yè)績高增背后是或受益于融創(chuàng)系關(guān)聯(lián)交易。融創(chuàng)服務對母公司關(guān)聯(lián)依賴一度被市場詬病。以2021年財年為例，公司來自融創(chuàng)中國及其附屬公司、聯(lián)營公司及合營公司的收入曾占據(jù)融創(chuàng)服務總收入的42%。

　　然而，隨著融創(chuàng)系陷入債務危機后，融創(chuàng)服務也遭關(guān)聯(lián)交易反噬。

　　2022年公司首次出現(xiàn)虧損。融創(chuàng)服務發(fā)布2022年度業(yè)績公告顯示，2022年，融創(chuàng)服務收入與利潤雙雙下滑，其中，其錄得收入約為71.26億元，同比下降約9.8%；毛利約為16.04億元，同比下降約35.6%；擁有人應占虧損約為4.82億元，擁有人核心凈利潤約為7.63億元，同比下降約45.6%。

　　公司虧損背后主要來自關(guān)聯(lián)壞賬計提。融創(chuàng)服務CFO楊曼曾對外解釋，2022年對于地產(chǎn)的一些關(guān)聯(lián)方計提了14億元的壞賬，對公司歸母利潤的影響大概在10億元左右，導致最后業(yè)績呈現(xiàn)虧損的狀態(tài)。

　　事實上，公司近年逐步擺脫關(guān)聯(lián)依賴影響，但關(guān)聯(lián)交易后遺癥仍在。

　　2024年上半年，公司關(guān)聯(lián)方收入同比降低約51%，占總收入的比重僅約為3%。關(guān)聯(lián)方收入的減少主要由于公司有效控制并降低了與關(guān)聯(lián)方的業(yè)務往來，同時對以前年度交易產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)方貿(mào)易應收款項進一步計提減值撥備，無資產(chǎn)擔保部分的減值計提比例已達93%，無資產(chǎn)擔保部分的余額僅約為人民幣1.89億元。這表明公司在減少對關(guān)聯(lián)方的依賴方面取得了顯著成效。

　　融創(chuàng)服務2024年上半年的虧損超過了去年全年。2023年，融創(chuàng)服務擁有人應占虧損約為4.35億元，而2024年上半年這一數(shù)據(jù)是4.72億元。

　　2024年8月26日，融創(chuàng)服務發(fā)布的2024年中期業(yè)績報告顯示，上半年，公司實現(xiàn)收入約34.84億元，同比增長約2.6%；毛利約8.88億元，同比增長約5%；公司擁有人應占虧損約為4.72億元，去年同期公司擁有人應占溢利約為3.40億元；公司擁有人核心凈利潤（指剔除應收款項計提的減值撥備等）約為4.55億元，同比增長約4%。

　　對于虧損原因，融創(chuàng)服務公告稱，主要由于期內(nèi)集團出于謹慎性考慮對關(guān)聯(lián)方貿(mào)易及其他應收款項進一步計提了減值撥備所致。2024年上半年，融創(chuàng)服務的金融資產(chǎn)減值虧損凈額約為11.366億元，相比2023年全年的8.5億元大幅增加，其中對于關(guān)聯(lián)方貿(mào)易應收款項的減值是大頭。即關(guān)聯(lián)方金融資產(chǎn)減值虧損凈額約為9.535億元（2023年這一數(shù)據(jù)是5.3億元），包含關(guān)聯(lián)方貿(mào)易應收款項減值虧損凈額約7.304億元，以及關(guān)聯(lián)方其他應收款項減值虧損凈額約2.231億元。同時，第三方金融資產(chǎn)減值虧損凈額約為1.831億元。

　　對于減值撥備的原因，融創(chuàng)服務公告解釋，期內(nèi)，由于地產(chǎn)行業(yè)市場情況持續(xù)下行導致的關(guān)聯(lián)方回款情況不及預期及關(guān)聯(lián)方所提供的還款抵押擔保物價值下跌，集團出于謹慎性考量，進一步對關(guān)聯(lián)方貿(mào)易及其他應收款項計提了減值撥備。此外，受整體經(jīng)濟環(huán)境及新交付項目入住率偏低影響，集團第三方貿(mào)易及其他應收款項的回款速度放緩，因而計提之減值撥備增加。

　　母公司債務危機何時解除？公司相關(guān)關(guān)聯(lián)陣痛是否可能持續(xù)？

　　2024年上半年，公司的關(guān)聯(lián)應收款總額約33.18億元。

　　據(jù)悉，截至2024年11月30日，融創(chuàng)中國到期未償付借款本金為1155億元。其中，銀行貸款逾期234.15億元，非銀行金融機構(gòu)貸款逾期741.09億元，其他有息債務逾期178.60億元。截至2024年6月末，融創(chuàng)中國的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為53.89億元，受限制現(xiàn)金為202.9億元。2023年同期這兩項數(shù)據(jù)分別是72.92億元、275.2億元。銷售方面，2024年，融創(chuàng)中國累計實現(xiàn)合同銷售金額約471.4億元，同比下降44.39%。

　　母弱子強下給大股東輸血？

　　值得注意的是，融創(chuàng)服務的賬面資金近年似乎快速被消耗，由高峰時的94億元跌至僅剩22億元，超70億資金究竟去哪了？

　　首先，虧損式現(xiàn)金分紅是否輸血大股東之嫌？

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，公司凈利潤從巨額盈利到持續(xù)虧損，但是現(xiàn)金分紅卻越來越大。2021年至2023年，公司的凈利潤分別為12.76億元、-4.82億元、-4.35億元；同期現(xiàn)金分紅分別為3.82億元、4.21億元、10.96億元。

　　需要指出的是，融創(chuàng)系持股比例較大，這種越滾越大的現(xiàn)金分紅或大部分流入大股東口袋。在融創(chuàng)系債務壓力背景下，融創(chuàng)服務究竟有沒有給大股東輸血之嫌？

　　在2024年半年報中，對于貨幣資金減少，公司稱主要原因包括期內(nèi)分派股息及經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出。具體來說，截至2024年6月30日，本集團的可用資金（包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限制資金、到期三個月以上的銀行存款及理財產(chǎn)品）總額約為人民幣3，380.4百萬元，較2023年12月31日的約人民幣4，435.6百萬元減少了約人民幣1，055.2百萬元。這一減少主要是由于期內(nèi)分派股息及經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流出所致。

　　其次，并購式擴張，尤其關(guān)聯(lián)方式并購有無輸血大股東之嫌？

　　公開資料顯示，2020年5月7日，融創(chuàng)服務以15億元完成了對開元物業(yè)的股權(quán)收購，至此融創(chuàng)服務合約項目數(shù)量首次突破1000個，達到1162個；合約面積高達2.27億平方米，在管面積亦首次突破1億平方米大關(guān)。

　　2021年11月7日，融創(chuàng)服務與融創(chuàng)中國訂立收購協(xié)議，以18億元收購融創(chuàng)文旅集團商業(yè)運營板塊的運營管理公司100%股權(quán)。公告顯示，公司與融創(chuàng)中國（01918.HK）簽訂收購協(xié)議，擬以18億元收購融創(chuàng)文旅集團商業(yè)運營板塊的運營管理公司100%股權(quán)。收購事項完成后，融創(chuàng)文旅集團商業(yè)運營板塊的運營管理公司將成為融創(chuàng)服務的全資附屬公司。此次融創(chuàng)服務收購的公司為融創(chuàng)文旅集團商業(yè)運營板塊的運營管理公司，主要從事商業(yè)項目的研策服務、開業(yè)籌備服務、招商代理服務和營運管理服務。融創(chuàng)服務稱，通過此次收購，公司布局了商業(yè)運營管理業(yè)務板塊，并將收購一支組織架構(gòu)完整且經(jīng)驗豐富的商業(yè)運營管理團隊。