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　　21世紀經濟報道 記者 崔文靜 北京報道 ? 2024年年尾，國聯證券合并民生證券完成股權過戶。日前，國聯證券公告稱，其證券簡稱將變更為國聯民生。

　　這意味著，2024年4月國聯證券、民生證券啟動合并，僅僅9個月后，二者合并已經初步完成。

　　“頗為迅速”，這是受訪人士對二者合并的評價。迅速背后，源于國聯證券、民生證券同屬于無錫市國聯發展（集團）有限公司（以下簡稱“國聯集團”）旗下，其合并與當前監管導向頗為契合。

　　國聯證券收購民生證券，是券商新一輪并購潮中的一環。如二者一樣的地方券商聯手，是此輪并購潮兩大方向之一，另一個方向則為頭部券商之間的強強聯合，比如國泰君安和海通證券。

　　國聯集團拿下民生證券控股權，源于2023年3月的競拍。早在收購民生證券之前，2020年，國聯證券曾意圖吸收合并國金證券，后不了了之。

　　如今，成功合并民生證券、變身國聯民生之后，素有“小中信”之稱的國聯證券綜合實力隨之大增。

　　“這在投行領域的體現最為明顯。投行是國聯證券數年來的重點發力之處，近年來其投行排名雖有提升但始終未能進入行業前二十。然而，投行黑馬民生證券已經成為前十?？汀６吆喜⒁院?，國聯民生投行業績大概率也將躋身前十。對于國聯證券，這可謂飛躍式提升。”某券商資深人士分析道。

　　國聯民生誕生

　　日前，國聯證券發布更名公告，國聯證券股份有限公司更名為國聯民生證券股份有限公司；與之相對應，其在A股、H股的證券簡稱，也將由國聯證券變更為國聯民生。

　　名稱變更，意味著國聯證券、民生證券合并再迎重要進展。

　　回顧二者合并進程，推進頗為迅速。

　　2024年4月25日， 國聯證券發布《關于籌劃重大資產重組事項的停牌公告》，宣布將通過發行A股股份的方式收購民生證券控制權并募集配套資金，正式拉開此次并購重組的大幕。

　　十余天后的2024年5月14日，國聯證券披露重大資產重組預案并發布復牌公告。

　　2024年8月8日晚間，收購《草案》發布，國聯證券擬通過發行A股股份的方式向國聯集團、灃泉峪等45名交易對方購買其合計持有的民生證券99.26%股份，并募集配套資金不超過20億元。

　　2024年9月27日，重大資產重組事項獲上交所受理。

　　2024年12月17日，受理不到3個月后，二者合并即獲上交所重組委審核通過，成為新“國九條”后首個過會的券商并購重組項目。

　　9天后的2024年12月26日，證監會注冊完成。

　　2024年12月30日，民生證券向國聯證券簽發《民生證券股份有限公司股權證》并已將國聯證券登記在其股東名冊，國聯證券自當日起成為民生證券控股股東，持有民生證券99.26%股份。

　　2025年1月13日，國聯證券公告變更證券公司名稱，國聯民生隨之誕生。

　　二者合并快速推進背后，一定程度上得益于監管對于券商合并的鼓勵之態。

　　根據多位券商資深人士分析，當前監管鼓勵的券商合并方向主要有二，一是頭部券商之間的強強聯合，比如國泰君安+海通證券、中金公司+銀河證券、中信證券+中信建投，此類券商合并后將在全國布局的基礎上更為聚焦國際化，旨在打造一流投行。

　　另一大方向則是地方中小券商的聯手，此番國聯證券與民生證券的合并即為如此。此類券商將首先服務于地方經濟與集團發展，而后拓展其他業務。

　　地方中小券商聯手，往往離不開地方政府的推動。有券商人士表示，未來除一線城市外，同一省內的券商或將彼此合并、實現業務整合。

　　從中小券商聯手并購標的來看，實控人為同省、同市政府者可實踐性最大。

　　除此以外，民企券商，以及總部位于北上廣深、主要股東中國企占比不大的券商，同樣是不錯的并購選擇。但要想合并此類券商需要“多走一步”，首先由地方國資拿下券商控股權，而后再與地方本土券商進行整合。國聯證券與民生證券的合并即屬此類。

　　2023年3月15日，國聯證券控股股東國聯集團競拍獲得民生證券控股權，使得國聯證券和民生證券擁有相同大股東。在此基礎上，二者合并方得以快速推進。

　　“小中信”的更多可能

　　素有“小中信”之稱的國聯證券，變身國聯民生后，其將迎來哪些新機會？

　　根據受訪人士分析，投行，大概率是其業務版圖拓展最快之處。

　　2019年7月，具有豐富投行經驗的原中信證券高管葛小波加盟國聯證券，國聯證券隨后加大投行業務投入力度。自此，一些市場人士對國聯證券的業績變化，尤其是投行業績變化頗為關注。

　　從歷年券商年報投行排名來看，葛小波加入以后，國聯證券投行業績提升效果的確顯著。2019年以前，國聯證券投行鮮少進入行業前45名；自2021年起，其投行排名始終位列行業前30名；2024年中報提升至行業第25名。

　　然而，根據受訪保代分析，當下一個對投行尚無明顯優勢的券商的并不友好的趨勢日漸凸顯：券商投行馬太（金麒麟分析師）效應加劇，伴隨IPO節奏收緊、頭部券商下沉，屬于中小券商投行的業務盤子更小了。這意味著，尚未進入頭部投行之列的券商投行，要想躋身行業前十，難度變得更大。收購一家投行業務已經具備較強行業影響力的腰部券商，被視為快速提升投行排名的高效方式。

　　民生證券和國金證券，是當前唯二投行業績能夠與頭部券商相匹敵、曾經多次躋身行業前十的腰部券商。2020年，國聯證券曾經意圖收購國金證券，終未成行。民生證券也隨之成為國聯證券并購的最佳之選。

　　如今，合并民生證券之后，國聯民生的投行實力將大幅提升。

　　以2024年中報為例，國聯證券投行收入1.69億元，位列第25名；民生證券投行收入4.19億元，排在第12名。二者疊加，國聯民生投行收入達到5.88億元，排至行業第七。以2023年年報、2022年年報數據計算，二者投行業績相加后，排名同樣為行業第七。

　　如果從IPO業務來看，收購民生證券之后，國聯民生的改善更為明顯。截至2025年1月16日，2024年以來國聯證券未曾保薦新股IPO上市，而民生證券的保薦家數則達到6家，包括1家主板企業（廣合科技）、1家科創板企業（中創股份）、2家創業板企業（諾瓦星云、博實結）、2家北交所企業（許昌智能、中草香料）。其中，北交所企業許昌智能2025年1月16日剛剛完成招股，2025年以來完成招股的企業僅有6家。

　　“此前，民生證券投行業績徘徊在10名左右，國聯民生誕生后，其投行躋身前十的可能性更大了。合并前，民生證券與國金證券投行不分伯仲，合并后，國聯民生的優勢或相對更大。”受訪保代分析道。

　　除了投行，由于民生證券的經紀業務、自營業務排名均較國聯證券優勢明顯。相較于合并前的國聯證券，國聯民生經紀業務、自營業務同樣有望實現排名的較大提升。

　　21世紀經濟報道記者以2024年中報數據測算，經紀業務方面，國聯證券位列第43名，合并后的國聯民生將提升至第23名；自營業務方面，國聯證券排在第44名，合并后的國聯民生將升至第19名。

　　資管業務方面，由于國聯證券較民生證券業績更佳，民生證券資管規模相對較小，國聯民生相較于合并前國聯證券的提升并不明顯。

　　總營收方面，國聯民生同樣有望較國聯證券實現較大改善。合并以前，2022年年報、2023年年報、2024年中報，國聯證券分別位列行業第43名、第42名、第50名；合并后，國聯民生同期排名分別為第27名、第25名、第27名。